Chevron y XLE: el precio del petróleo de $ 80 no durará (NYSE: CVX)

DOERS/iStock a través de Getty Images

Utilizamos el siguiente panel del sector del mercado para conocer el pulso del mercado (por cierto, siéntase libre de descargar la hoja de Google a través del siguiente enlace: Panel del sector del mercado). Y lo que estamos viendo ahora es que el sector energético representado por el Energy Select Sector SPDR Fund (NYSEARCA:XLE) es el sector más atractivo actualmente. De hecho, después de las recientes subidas de tipos de interés, el sector energético es el único sector con una puntuación Z de distribución de dividendos positiva entre todos los sectores principales ahora. Actualmente cuenta con un puntaje Z de diferencial de rendimiento de dividendos positivo de 0.17 como se ve. E incluso el siguiente sector con una valoración más atractiva, el de pequeña capitalización, presentó una puntuación Z del diferencial de rendimiento de dividendos bastante negativa de -0,87.

Actualmente, el sector está respaldado tanto por vientos de cola a largo plazo como por catalizadores a corto plazo. Como señal directa de los sólidos fundamentos, el fondo sectorial XLE acaba de aumentar su dividendo trimestral a $0,846 por acción en septiembre, un enorme aumento interanual del 43 % desde el 0,592 del año pasado. Es el mayor aumento de dividendos entre todos los fondos del sector en el tablero. Y el siguiente más grande es el sector REIT, representado por Vanguard Real Estate Index Fund (VNQ). VNQ aumentó su dividendo trimestral en septiembre en un 39 % interanual.

De cara al futuro, no veo que los precios del petróleo se estabilicen en ~80 dólares. Veo muchos catalizadores que harán subir el precio y seguirán proporcionando fuertes vientos de cola para el sector energético. Como se detallará en el resto de este artículo, estos catalizadores incluyen la necesidad de reponer la reserva estratégica de petróleo, la inflación, el desequilibrio entre la oferta y la demanda de petróleo y gas natural, y también las necesidades de calefacción en invierno.

A veces, un sector se vuelve atractivo (o poco atractivo) por una o dos acciones que tienen pesos desproporcionados. Sin embargo, no es el caso aquí. Hemos examinado varias de las acciones líderes en XLE en nuestros artículos anteriores, como Exxon Mobil (XOM) y Suncor Energy (SU). Nuestra conclusión es que todos son atractivos.

Y hoy, nos centraremos en otra acción de componente líder en el fondo XLE. Y verá que Chevron Corp (NYSE:CVX) también tiene un valor atractivo, disfruta de fuertes impulsores de ganancias y presenta potenciales de retorno sobresalientes.

Fuente: autor basado en datos de Seeking Alpha

CVX es la segunda participación más grande en el fondo XLE y representa el 20,03% de sus activos totales, como puede ver. Es un segundo cercano, solo alrededor del 3,7% detrás de XOM, el holding más grande. Combinadas, estas dos participaciones más grandes representan más del 43% del fondo.

Fuente: datos de Yahoo

Como puede ver en los siguientes dos gráficos, en comparación con CVX, el sector de Energía (representado por XLE) es algo así como una diworsificación. La información financiera utilizada en el primer gráfico se tomó de Yahoo Finance o Seeking Alpha en la mañana del 28 de septiembre de 2022. Dada la volatilidad del mercado, estos números podrían haber cambiado cuando lea este artículo. Algunos aspectos destacados de esta comparación:

A continuación, desarrollaré los catalizadores. Y verás que estos catalizadores son válidos tanto para todo el sector energético como para CVX (y por eso soy optimista con todo el sector y también para CVX). Pero dadas las consideraciones anteriores en términos de rentabilidad, valoración y consistencia, tengo una opinión más fuerte sobre CVX.

Fuente: autor basado en datos de Yahoo y Seeking Alpha

Fuente: Portfoliovisualizer.com

El primer catalizador que veo es la necesidad de EE.UU. de reponer la reserva estratégica de petróleo ("SPR"). El 31 de marzo de 2022, el presidente Biden decidió la liberación de un millón de barriles de petróleo crudo por día durante seis meses de la SPR para luchar contra el aumento de los precios del petróleo y la gasolina. Después del lanzamiento, el SPR se encuentra en un nivel actual de 427 millones de barriles al momento de escribir este artículo. Para poner las cosas en perspectiva, el nivel de SPR fue de 434 M por semana y 620 M hace un año antes del lanzamiento. Alcanzó un máximo de más de 726 millones de barriles en 2010, como se puede ver en el gráfico a continuación. El nivel actual es el más bajo desde 1984.

Obviamente, agotar el SPR solo pretende ser una solución a corto plazo. Y en algún momento, y siento que ese punto se acercará pronto dado el nivel récord de SPR, EE. UU. tendrá que revertir el rumbo y comenzar a reponer el SPR. Sin embargo, la reposición no será fácil en las condiciones actuales. Lo que se puede usar para recargar el SPR solo puede provenir de dos fuentes. La primera fuente es la importación y, lamentablemente, nuestra importación actualmente se encuentra en un nivel negativo neto, como se ve en el segundo gráfico a continuación.

La segunda fuente es el excedente (si lo hay) entre lo que produce EE. UU. y lo que usa, que tampoco parece prometedor como para ser desarrollado a continuación.

Fuente: datos de la EIA

Fuente: datos de la EIA

Como argumenté repetidamente en mis artículos anteriores, la escasez actual en la industria del petróleo y el gas es un problema estructural. El problema se fue acumulando durante años por la falta de inversión en nuestra infraestructura crítica en el sector energético. Y ahora la situación entre Rusia y Ucrania exacerbó aún más la escasez.

Puede ver la formación y también la magnitud del problema en el gráfico a continuación. El gráfico muestra el inventario nacional de petróleo crudo de EE. UU. semanalmente y se basa en los datos de YCharts. Puede ver que el inventario se ha mantenido más o menos estable en torno a los 1.000 millones de barriles antes de 2021. Alcanzó su punto máximo en 2020 con alrededor de 1.200 millones de barriles. Luego comenzó un declive agudo y unidireccional a partir de ahí. Actualmente, el inventario de crudo de Estados Unidos se encuentra en un nivel de 853 M de barriles. Ha bajado desde los 857,93 millones de la semana pasada en un -0,56 %, y desde los 1,034 mil millones de hace un año en más del -17,4 %.

Una disminución tan pronunciada en el inventario, para mí, es una clara señal del desequilibrio entre oferta y demanda. Y como se mencionó, a medida que EE. UU. comience a recargar el SPR, habrá un comprador más (un comprador bastante grande) en el lado de la demanda, lo que exacerbará aún más el desequilibrio.

Fuente: datos de YCharts

Como argumenté en mi artículo anterior, la inflación es otro catalizador importante para un repunte del precio del petróleo. Más específicamente,

Espero que los precios del petróleo y el gas al menos se mantengan al día con la inflación a largo plazo. Los precios nominales del petróleo durante los últimos 50 años han estado aumentando a una tasa compuesta anual del 5,9 %. Durante este mismo período de tiempo, la inflación ha sido de 3.9% CAGR en promedio. Como resultado, los precios del petróleo han superado constantemente la inflación en un 2%. Pero el precio del petróleo crudo ahora está donde estaba hace ocho años, incluso después de sus recientes aumentos. Como resultado, un repunte en los precios del petróleo está atrasado. Los precios del petróleo tienen que ponerse al día en el futuro. Debería estar en alrededor de $ 130 ahora para compensar la inflación en la última década más o menos.

En total, la Administración de Información de Energía de EE. UU. ("EIA") publicó recientemente su Perspectiva anual de energía para 2022. Este informe proyecta que el precio del crudo Brent alcance los $90 como caso base (en términos de dólares constantes de 2021). Suponiendo una inflación del 2,5 % anual, un precio de 90 dólares se traduce en 180 dólares por barril, en comparación con el nivel actual de 80 dólares.

Finalmente, no se olvide del gas natural ("NG"). Este informe de la EIA menciona varios factores que han contribuido al aumento de los precios del GN, como las temperaturas más frías, la generación de energía eléctrica y la demanda de exportaciones de gas natural licuado ("GNL") a Europa para reemplazar los suministros rusos. Estos factores también han mantenido el inventario de GN actualmente en un nivel bajo.

Fuente: autor basado en datos de Yahoo

Tanto CVX como el sector energético también enfrentan algunos riesgos, tanto a corto como a largo plazo. En el corto plazo, tanto CVX como XLE enfrentan riesgos de volatilidad considerables debido a los precios de las materias primas y las tensiones geopolíticas debido a la guerra entre Rusia y Ucrania. Aunque si recuerda de un gráfico anterior, CVX ha sufrido menores riesgos de volatilidad tanto en términos de la peor caída del año como del peor desempeño desde el inicio del fondo XLE. A más largo plazo, las preocupaciones climáticas y ambientales también son riesgos para CVX y XLE. Tanto CVX como XLE podrían verse afectados negativamente por demandas, regulaciones gubernamentales y leyes fiscales.

Para concluir, no veo que los precios del petróleo se estabilicen cerca de los $80. En cambio, veo una multitud de catalizadores tanto a corto plazo como a largo plazo para impulsar los precios del petróleo, sustancialmente por encima del nivel actual. Estos catalizadores incluyen la necesidad de reponer la reserva estratégica de petróleo, el desequilibrio de oferta y demanda acumulado durante años, un inventario decreciente tanto de petróleo como de gas natural, y también la inflación. En el pasado, CVX ha generado rendimientos totales más altos que XLE. Si recuerda un gráfico anterior, CVX generó un 9,75 % de rendimiento anual desde 1998, cuando se lanzó XLE, superando a XLE en más de 275 puntos básicos por año. Dada la superior rentabilidad y consistencia, preveo que el desempeño superior de CVX sobre XLE también continuará en el futuro. En combinación con su valoración actual, veo un perfil de rendimiento asimétrico tanto para CVX como para XLE, como se muestra en el gráfico a continuación. En el caso de XLE, la ventaja es sustancial (54 % en los próximos 3 a 5 años) y la desventaja es limitada (una pérdida de alrededor del 10 %). Y el perfil de retorno de CVX es aún más sesgado como se ve en el segundo gráfico a continuación.

Fuente: autor basado en datos de Yahoo y Seeking Alpha

Fuente: autor basado en datos de Yahoo y Seeking Alpha

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Este artículo fue escrito por

** Divulgación: estoy asociado con Sensor Unlimited.

** Maestría en Ciencias, 2004, Universidad de Stanford, Stanford, CA

Departamento de Ciencias e Ingeniería Administrativas, con concentración en inversión cuantitativa

** Doctorado, 2006, Universidad de Stanford, Stanford, CA

Departamento de Ingeniería Mecánica, con concentración en soluciones de energías renovables y avanzadas

** 15 años de experiencia en gestión de inversiones

Desde 2006, he estado analizando activamente las acciones y el mercado en general, administrando varias carteras y cuentas y brindando asesoramiento de inversión a muchos familiares y amigos.

** Experiencia diversa y enfoque holístico

En combinación con Sensor Unlimited, brindamos más de 3 décadas de experiencia práctica en I+D y consultoría de alta tecnología, mercado inmobiliario, mercado crediticio y gestión de cartera real. Supervisamos varias clases de activos en busca de oportunidades tácticas. Los ejemplos incluyen ideas de acciones menos cubiertas (como nuestras participaciones anteriores como CRUS y FL), el mercado de crédito y REIT, oportunidades comerciales de bonos a corto y largo plazo y oportunidades comerciales de oro y plata.

También tomo una visión holística y observo los aspectos (tanto los peligros como las oportunidades) que a menudo se pasan por alto, como las consideraciones fiscales (siempre una gran parte de la rentabilidad), la adecuación con el resto de las participaciones (ninguna participación es buena o mala hasta que se examina). en el contexto de lo que ya tenemos) y asignación entre clases de activos.

Sobre todo, como muchos lectores y escritores de SA, soy un inversionista curioso: espero aprender, volver a aprender y desaprender constantemente con esta maravillosa comunidad.

Divulgación del analista: Yo/nosotros no tenemos acciones, opciones o posiciones derivadas similares en ninguna de las empresas mencionadas, y no tenemos planes de iniciar dichas posiciones dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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